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全球金融市场巨幅震荡,多国禁止做空股市,信息不对称下不做韭菜
发布时间:2020-03-19 14:14

上周(3.09-3.13)以意大利为代表的欧洲国家疫情扩散严重,市场恐慌情绪浓厚,全球金融市场剧烈震荡,多国股指触发熔断,其中,美股两度向下触及熔断,vix指数一度上升至78.5,创下2008年以来新高。受全球金融市场动荡影响,国内A股市场也受到影响,但跌幅明显更小,创业板指上证综指,中小板指和创业板指周涨跌幅分别为-4.85%,-6.79%和-7.40%。从全周资金流动的情况来看,3月9日到3月13日期间,北上资金净流出418亿元,创沪深港通开通以来单周净流出最大规模。

受全球金融市场巨幅震荡的冲击,全球上演了救市总动员。多国股指“熔断”之际,各国纷纷开始禁止做空股市,截至目前,已有西班牙、泰国、意大利、英国、韩国、土耳其等六个国家出台禁止做空措施。如泰国证交所主席表示临时调整卖空规则;意证券交易委员会宣布禁止做空股票;英国金融行为监管局暂时禁止部分卖空工具和交易,包括禁止股票卖空;韩国禁止股票卖空交易6个月,从3月16日起实施。

我国融资融券业务于2010年3月31日正式启动,而作为一种资本市场机制,做空机制一直以来都饱受理论界和实务界的争议,做空机制对市场波动的影响尚未达成一致结论。

一方面股市鱼龙混杂,靠监管部门的稽查根本就管不过来。而做空机制是市场的自净机制,空方在自身利益驱使下会着眼于挖掘上市公司造假、利益输送等疑点,违法违规将置于市场主体的监控之下,这对遏制违法违规具有无比重要意义。

做空机制的好处是多方面的。做空报告引起银行高度重视,通过审计调查了解企业生产经营、资金链等方面风险点,有利于控制贷款风险。做空增加了投资者表达对股价观点的工具,增加了投资策略选择。做空有利于改善市场流动性、促进价格发现。做空有利于制衡单边交易,纠正过高估值。一个屡经空头质疑、狂轰滥炸的市场,该消灭的泡沫基本消灭,内在价值成为支撑股票价格的最重要因素,出现持续大跌、出现股灾的概率也大为降低。

当然,一些空方为了达到盈利目的,也可能发布虚假信息,促使市场非理性下跌,由此导致谣言滋生或蔓延,但这就如同目前多方吹嘘上市公司发展前景等虚假陈述一样,只不过目标和方向相反,这些做空副作用需要通过加强监管来遏制。但总体来说,做空机制对市场的影响是利大于弊,不能因为担心其副作用而限制做空。

信息不对称指的是在市场经济活动中,交易信息在市场参与者间的分配是不均匀的,因此,相较于信息较少的个体,信息多的交易者在交易活动中会处于更有利的地位。投资者的异质性是指交易者在进行投资决策时所持有的对市场未来的预期不同。因此,在该理论的分析框架下,市场交易发生的一个十分重要的原因在于交易双方对于资产价格的预期不同,而这种预期的分歧是由于信息不对称导致的。

这一情况在当涉及到资产投资时更加明显:投资者根据自己掌握的信息不同会对资产价格产生不同的预期,投资者基于这些预期进行交易。因此,及时拥有实体经济相关信息的投资者处于交易优势地位,而没有相关信息或信息滞后的投资者则会在交易中处于不利的地位。

另外,交易量的大小也反映了交易双方对于预期价格的分歧:成交量越大说明投资者对资产价格的预期分歧越严重,股票价格的变化幅度越大,市场的波动也会随之越大。当市场上存在卖空限制时,对未来持有悲观信念的投资者不能通过卖空股票获利而无法参与市场,因此证券市场上股票的价格只能反映出对未来最乐观的投资者的市场预期。那些悲观投资者所掌握的不利信息将无法在市场上释放出来,也无法表达自己的观点。而当市场上允许卖空交易时,无法确定证券收益波动的变化。

第一,做空机制的实施允许对资产预期价格持悲观信念的投资者通过卖空交易向市场传递自己的意见,因此避免了市场上的股票价格只能反应乐观投资者的信息的情况,从而减少了由此引发的股票价格高估和过度波动。在这种情况下,做空机制的推出能够平抑市场波动;另一方面,做空机制使得更多的投资者参与市场活动,而随着投资主体的增加,对市场预期的差异也会增强。这种异质性的扩大不仅会体现在卖空交易量上,也会体现在资产价格变动上。因此,从这一层面上来看,做空机制的引入会加大市场波动。

第三种,也是最为主流的一种理论认为,融资融券业务的开展会对整个证券市场产生扰动(市场波动采用具有代表性的市场指数表示)。由于融资融券交易信息都会在次一个交易日面向市场公开发布,在信息不对称的背景下,那些由于掌握较少信息而在交易活动中处于不利地位的投资者会在很大程度上根据这些已发生的滞后信息进行决策、指导接下来的投资活动——进行同方向的交易,而这一操作将会加剧前一个交易日中融资融券业务对市场波动的影响。因此,做空机制将会在短期内加大市场波动。然而从长期来看,做空机制能够提高市场的价格发现功能,能够平抑市场波动。

行为金融学将投资者划分为理性投资者和噪音交易者两大类。市场上有一些投资者由于无法及时获得相关交易的内部信息,因此将市场上产生的无用噪音当做有效信息来进行决策、指导投资活动,这些交易者就被称之为噪音交易者。噪音交易者与理性交易者在投资决策上的行为方向是相反的。噪音交易者这种由于主观信念错误地利用噪音进行交易的行为会影响资产定价,“扭曲”资产价格,从而进一步引起噪音波动。噪音交易者普遍存在于世界各国的证券市场,我国的噪音交易现象也十分严重,这也是引起市场过度波动的原因之一。

做空机制作为一种信用交易机制能够为理性投资者所运用,从而完善市场的价格发现和定价功能,减小市场波动。但任何事物都有其两面性,噪音交易者的存在会利用做空机制放大噪音交易,产生噪音波动,进而引起市场更大幅度的波动。

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